国泰海通：减产去库、盈利筑底 钢铁业基本面有望逐步修复

国泰海通发布研报称，钢铁需求有望逐步触底;供给端即便不考虑供给政策，目前行业亏损时间已经较长，供给的市场化出清已开始出现，该行预期钢铁行业基本面有望逐步修复。而若供给政策落地，行业供给的收缩速度更快，行业上行的进展将更快展开。维持钢铁行业“增持”评级。

国泰海通主要观点如下：

需求环比下降，库存环比下降

(资料图片)

上周(本报告中的上周均指2025年12月8日至12月12日当周)五大品种表观消费量为839.7万吨，环比降2.83%，同比降4.76%;其中建材表观消费量282.6万吨，环比降17.2万吨;板材表观消费量557万吨，环比降7.3万吨。五大品种钢材产量806.2万吨，环比降22.7万吨;总库存1332万吨，环比降33.5万吨，维持低位水平。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率78.63%，较上一周降1.53个百分点;全国247家钢厂高炉产能利用率为85.92%，较上一周降1.16个百分点;上周全国电炉开工率60.26%，较上一周升0.64个百分点;上周电炉产能利用率为52.9%，较上一周降0.33个百分点。库存仍继续下降。

盈利率环比下降

上周45港进口铁矿库存15431.4万吨，环比增130.6万吨。上周螺纹模拟测算平均吨毛利为169.8元/吨，较上一周升22.2元/吨，热卷模拟平均吨毛利-30.2元/吨，较上一周降17.8元/吨;上周247家钢企盈利率为35.93%，较上一周降0.43个百分点。

随着我国生铁产量下降，对铁矿的需求可能有所放缓，而西芒杜铁矿的投产，供给将会增加，根据西芒杜铁矿的投产进度，2026年可能有约2500万吨的铁精粉产量，其次国内前几年投资的矿山，也将会增加铁矿的供应。

需求有望企稳，供给维持收缩预期

需求有望企稳，供给维持收缩预期。随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，该行预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱;基建、制造业端用钢需求有望平稳增长。从供给端来看，目前行业仍有约65%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现。从政策方面来看，工信部近日发布的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出“继续实施产量压减政策，按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需动态平衡”。该行维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复。

维持“增持”评级

长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益;在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1)技术与产品结构领先的宝钢股份（600019），产品结构持续升级的华菱钢铁（000932）、首钢股份（000959），低成本与弹性钢企方大特钢（600507）、新钢股份（600782）;2)低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢（000708）、甬金股份（603995）;高壁垒材料公司久立特材（002318）、翔楼新材（301160）、铂科新材（300811）;高温合金龙头图南股份（300855）、抚顺特钢（600399）;3)需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源（000923）、大中矿业（001203）、安宁股份（002978）、鄂尔多斯、永兴材料（002756）、包钢股份（600010）。

风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。