日本变相加息靠拢欧美紧缩步调

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美、欧、日等发达经济体央行上周先后宣布最新利率决定。欧美央行继续加息虽然符合市场预期，但也面临不小的经济衰退压力。日本央行最新“弹性化”政策则被视为变相加息，在向欧美紧缩步调靠拢的同时，由此带给全球债券市场的风险也随之增大。

7月27日，欧洲央行宣布将欧元区三大关键利率均上调25个基点。这是自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行连续第九次加息，累计加息425个基点。7月28日，欧洲央行公布一项调查显示，由于劳动力市场紧张加快推动薪资上涨，欧元区核心通胀下降速度将慢于此前预期，通胀压力依然不小。同时，由于外国需求疲软，家庭消费下降拖累国内需求以及欧洲央行加息导致融资成本上升，欧元区制造业、服务业和综合采购经理指数（PMI）均不及预期。埃信华迈公司(IHS Markit)数据显示，欧元区7月制造业PMI初值从6月的43.4降至42.7，远低于预期43.5，续刷2020年6月以来新低。其中，德国7月制造业PMI跌至38.8，已经接近疫情暴发之际的水平，法国7月综合PMI从前值47.2降至46.6，创32个月以来的低点。

有分析指出，此轮加息后，欧洲央行的决策者们在进退两难的境地中越陷越深，不仅通胀仍是难以逾越的障碍，同时由于近期欧洲一些关键数据持续恶化，紧缩货币政策已经严重影响欧洲经济。因此，尽管欧洲这次加息符合市场预期，但是关于欧洲央行应避免过度紧缩的呼声也越来越大。欧洲9月是否继续加息，形势不如这次明朗。

日本央行的决定给市场带来了意外。7月28日，日本央行宣布将在灵活运用长短利率操作的基础上，继续施行超宽松货币政策。按照日本央行的表述，决定调整收益率曲线控制（YCC）政策，将长期利率控制目标维持在正负0.5%，并允许根据市场趋势在一定程度上超过0.5%。同时采取措施将“连续指示性操作”即每个工作日无限量购买10年期政府债券的收益率从0.5%提高到1%。

去年以来，日本对宽松政策表现出“奇怪的坚持”，与美国之间的利差因美联储持续激进加息不断扩大，货币政策逐渐进入一种“变也不是，不变也不是”的拧巴状态。有分析认为，尽管日本央行仍然强调继续实施超宽松货币政策，但是这番极为拗口的政策表述，本质上是一种变相加息的行为。从市场反应看，日本央行的政策效果也与加息类似，日本股市一度出现抛售行情。同时有分析认为，应当关注日本央行利率决议对全球债市的风险，日本投资者是美国政府债券最大外国持有者，日本上调国债收益率可能会影响其海外投资流向。

与欧洲的两难、日本的意外相比，美国上周的加息显得平静一些。7月26日，美联储宣布了2022年3月以来的第11次加息，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5.25%至5.5%之间。这轮加息符合市场预期，与此前几次相比更显波澜不惊。美联储依然认定“美国经济活动持续温和扩张，近几个月就业增长强劲，失业率保持低位，但通货膨胀率仍居高不下”，因而在加息问题上不松口。

美联储的坚持似乎有数据支撑。美国商务部首次预估数据显示，2023年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.4%。从数值看，美国经济在第二季度增长不错。不过，从美国其他门类数据看，同期，美国消费者支出减弱，出口、政府收入以及各类用电量均明显下降。美国是如何在有关指标出现不同程度下降的条件下实现增长的？其中门道，值得好好琢磨。