世界关注：盘点港股历次春节后大跌：“倒春寒”能持续一个月 | 市场观察

春节前后往往都是港股关键“变盘”转折点。这一次，是不是港股新一轮调整的开始？

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2023年1月最后两个交易日，港股在卖方机构“一致预期”的乐观声音当中放量大跌，彻底“打脸”节前继续乐观的机构。1月31日港股一度跌逼近2%，尾盘拉升之下全天跌1.03%，报收21842.33点，成交1738.22亿港元。

回看过去十几年的港股走势，春节前在乐观声音当中大涨几千点之后，春节后马上出现大跌的走势其实并不罕见，2009年、2013年、2018年、2020年、2021年都出现过类似情况，这些年份同样特征是春节前都一度形成了机构的一致乐观预期。

2023年第一季度港股何去何从？业内人士也出现了一定的分歧。美联储将于2月1日可能宣布加息0.25个百分点，铜、铝等工业大宗商品大幅上涨，到底会对港股产生怎样的影响？历史走势也显示一旦铜价突破70000元/吨，港股都可能出现一轮调整。

节前乐观一致预期，节后大概率大跌？

2008年国际金融危机后，中国经济开始快速健康增长，港股也进入一个新时期。其中春节前后往往出现“变盘”的走势，成为了过去十几年多个年份的规律。

2009年、2013年、2018年、2020年、2021年等多个年份，春节前大涨后形成一致预期的乐观，春节后“倒春寒”让港股的跌势最少都持续了一个月。

2023年春节后港股比A股早两个交易日开盘，1月20日、1月26日和27日港股继续高歌猛进这连个交易日，1月20日和26日虽然涨幅分别有1.82%和2.37%，但成交额萎缩到951.33亿港元和1195.55亿元，距离2022年12月5日近2230亿港元高点缩水大约一半，也远不如1月30日和31日大跌的2032亿港元和1738亿港元。

1月中以后的港股涨幅犹如“强弩之末”，呈现出“上涨缩量、下跌放量”的特征。

2023年的跨年上涨行情，恒生指数不到三个月累计涨幅一度超过8000点。上一次短期累计涨幅迅速超过8000点，已经是2020年9月25日到2021年2月18日的牛市末期表现。2021年港股的转折最让人印象深刻，其中港股突破三万点大关后，春节后的2月18日当天高开低走，港股第一波下跌从2月18日持续到3月25日，超过一个月。

近年来春节后大跌，2020年和2022年情况都类似，主要原因都是疫情扩散的影响。2009年、2013年、2018年、2021年春节后的大跌，都有春节前上涨后，市场一致预期过分乐观的因素。

2008年国际金融危机后，随着当年11月“四万亿”的来临，港股一度从2008年10月底开始反弹超过5000点，不过2009年1月7日再次开启跌势，一直持续到跌到3月9日，下跌超过4000点，持续超过两个月，汇丰控股（00005.HK）一度跌至30港元以下是当年港股“二次探底”的标志性事件，这在后来被证明是港股牛市早期的一次大调整，3月恒生指数并未跟随美股创出历史新低。

2012年底港股跟随A股蓝筹股行情大幅反弹，半年内上涨超过5000点，蓝筹股形成乐观一致预期，随后2013年2月4日（春节前）开始大跌，直到6月25日因为“钱荒”跌破20000点大关见底；2018年1月29日（春节前）则是港股的历史高点33484点，随后开启近一年的下跌行情，春节后的跌势延续了2018年10月30日见底。

可见上述多次港股春节后的调整，最少持续了超过一个月，最多则是一轮调整的全面开启。

玄甲基金总经理林佳义向第一财经记者表示，每一轮市场演绎类似之处都是一致预期过高，年前过度定价，市场乐观情绪消退之后，悲观情绪自然将如去年一样会得到释放。2023年跟过去的不同之处在于：进入2023年春节后，短期资金佣金买入交易快速完成定价，短期出现情绪泡沫，国内复苏预期也进入验证阶段；今年1月底以及3月、6月还将面临美联储继续加息及高位利率维持时间可能要到2024年，从而导致市场短期资产定价没办法得到支持。

而港股这个春节“变盘”规律“反之亦然”，节前调整后形成普遍谨慎预期，节前指数见底节后大涨的也有多次出现，分别发生在2010年、2012年、2015年、2016年、2019年等春节前后：其中2010年上涨行情持续到4月清明节后，2012年则是2011年的12月底新年前开始的跨年行情持续到2月底，2015年春节后是牛市末期的飙涨，2016年和2019年则是新一轮牛市起点。

一季度或受制于商品大涨、美国加息

开年的跌宕起伏之后，展望港股一季度接下来两个月走势，可能受制于大宗商品大涨对制造业影响，以及美联储继续加息，美国经济可能衰退导致美股继续调整等；不过多数买方业内人士依然对港股长期价值信心不改。

经过近三个月反弹后，沪铜连续在2023年1月19日再次一度突破70000元/吨大关，铝价也再次一度逼近20000元/吨大关。2011年初和2021年2月铜价突破70000元大关后，港股都迎来了明显的调整行情，这一次大宗商品再次涨价也引发业内人士对制造业成本上涨的担忧。

IMF首席经济学家丹尼尔·利此前接受第一财经记者采访时表示，一方面，中国经济复苏将支持全球需求增长。鉴于中国国内的相关资源仍充足，IMF预测中国国内通胀率将维持在2%，远低于世界平均水平。尽管如此，需求释放带动大宗商品价格走高，仍在一定程度上对全球通胀构成上行风险。另一方面，中国经济重新开放意味着供给增加，成本下降，反而有助于降低全球通胀。

长期以来，港股也一直受到美股走势较大影响。在平安证券首席经济学家钟正生看来，鲍威尔此前的讲话透露出美联储不愿意看到金融状况过度宽松，因为这可能会削弱货币政策的效果。在此背景下未来一段时间，美债利率和美元指数或维持高位运行，美股短期或难大幅回暖。

东北证券首席经济学家付鹏认为，今年全球权益市场的回报如果想超预期，需要国内复苏“强预期强现实”，以及美联储今年就进入到降息阶段（最乐观组合的要求）；如果是出现“强预期弱现实”，以及美联储全年保持限制性利率水平的组合的话，今年全年的交易节奏，寻找强预期的高点及时撤退守住恐怕就是决定到年底大家成绩好坏的关键所在了。

另外，目前也有不少对港股长期乐观的买方人士。

鑫鼎基金首席经济学家胡宇向第一财经记者表示，港股目前估值水平不高，从大趋势来看，互联网平台经济公司是恒生指数过去3个月的主要上涨驱动力。未来平台经济业绩复苏的概率较大，机构投资者持仓稳定，所以也不急于“下车”。国企股的估值依然非常低廉，存在较大的估值修复空间，建议做好中长期战略持有的准备，春季后的回调更可能属于短线博差价的做法。

奶酪基金经理庄宏东则认为，目前恒生指数的系统性风险在前期已释放较为充分。结合内地疫情防控措施优化、地产“保交楼”政策的推出，市场对经济复苏预期较为乐观，结合美联储加息放缓预期，市场风险偏好有所提升。众多前期经营受损的细分行业，例如消费行业中的食品饮料、出行旅游、赌场娱乐等板块的经营业绩有望逐步得到修复，股价也实现一定反弹。此外，地产物业板块也将受益于地产行业融资政策的边际宽松。目前港股市场整体估值水平处于历史40%左右分位值，处于近六年来中等偏低水平。